5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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