5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过(学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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